المحاسبة

نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)

ما هو نموذج تسعير الأصول الرأسمالية؟


يصف نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) العلاقة بين المخاطر المنتظمة والعائد المتوقع للأصول ، وخاصة الأسهم. 1 يستخدم CAPM على نطاق واسع في التمويل لتسعير الأوراق المالية المحفوفة بالمخاطر وتحقيق عوائد متوقعة للأصول بالنظر إلى مخاطر تلك الأصول وتكلفة رأس المال .

نموذج تسعير الأصول الرأسمالية – CAPM

فهم نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)


صيغة حساب العائد المتوقع للأصل بالنظر إلى مخاطره هي كما يلي:

ERi = Rf + βi(ERm − Rf )
where:
ERi = expected return of investment
Rf = risk-free rate
βi = beta of the investment
(ERm − Rf ) = market risk premium

​​

يتوقع المستثمرون أن يتم تعويضهم عن المخاطر والقيمة الزمنية للنقود . يمثل المعدل الخالي من المخاطر في صيغة CAPM القيمة الزمنية للنقود. تمثل المكونات الأخرى لصيغة CAPM المستثمر الذي يتحمل مخاطر إضافية.

بيتا للاستثمار المحتمل هو مقياس لمدى المخاطرة التي سيضيفها الاستثمار إلى محفظة تشبه السوق. إذا كان السهم أكثر خطورة من السوق ، فسيكون له بيتا أكبر من واحد. إذا كان السهم يحتوي على بيتا أقل من واحد ، فإن الصيغة تفترض أنه سيقلل من مخاطر المحفظة.

يتم بعد ذلك ضرب الإصدار التجريبي من السهم في علاوة مخاطر السوق ، وهو العائد المتوقع من السوق أعلى من المعدل الخالي من المخاطر. ثم يضاف السعر الخالي من المخاطر إلى منتج الإصدار التجريبي للسهم وعلاوة مخاطر السوق. يجب أن تعطي النتيجة المستثمر العائد المطلوب أو معدل الخصم الذي يمكنه استخدامه للعثور على قيمة الأصل.

الهدف من صيغة CAPM هو تقييم ما إذا كان يتم تقييم السهم إلى حد ما عند مقارنة مخاطره والقيمة الزمنية للنقود بعائده المتوقع.

على سبيل المثال ، تخيل أن مستثمرًا يفكر في شراء سهم بقيمة 100 دولار أمريكي للسهم الواحد اليوم والذي يدفع أرباحًا سنوية بنسبة 3٪. يحتوي السهم على نسخة تجريبية مقارنة بالسوق 1.3 ، مما يعني أنه أكثر خطورة من محفظة السوق. افترض أيضًا أن المعدل الخالي من المخاطر هو 3٪ ويتوقع هذا المستثمر ارتفاع قيمة السوق بنسبة 8٪ سنويًا.

العائد المتوقع للسهم بناءً على معادلة CAPM هو 9.5٪:

9 . 5 ٪=3 ٪+1 . 3×( 8 ٪-3 ٪ )

يتم استخدام العائد المتوقع لصيغة CAPM لخصم توزيعات الأرباح المتوقعة وزيادة رأس المال للسهم خلال فترة الاحتفاظ المتوقعة. إذا كانت القيمة المخصومة لتلك التدفقات النقدية المستقبلية تساوي 100 دولار ، فإن معادلة CAPM تشير إلى أن السهم قيم إلى حد ما بالنسبة للمخاطر.

مشاكل مع CAPM


هناك العديد من الافتراضات الكامنة وراء صيغة CAPM التي ثبت عدم صحتها في الواقع. تستند النظرية المالية الحديثة إلى افتراضين: (1) أسواق الأوراق المالية تنافسية وفعالة للغاية (أي أن المعلومات ذات الصلة حول الشركات يتم توزيعها واستيعابها بسرعة وبشكل شامل) ؛ (2) يهيمن على هذه الأسواق مستثمرون عقلانيون يكرهون المخاطرة ويسعون إلى تحقيق أقصى قدر من الرضا من عائدات استثماراتهم.

على الرغم من هذه المشكلات ، لا تزال صيغة CAPM مستخدمة على نطاق واسع لأنها بسيطة وتسمح بإجراء مقارنات سهلة لبدائل الاستثمار.

يفترض تضمين بيتا في الصيغة أنه يمكن قياس المخاطر من خلال تقلب سعر السهم . ومع ذلك ، فإن تحركات الأسعار في كلا الاتجاهين ليست محفوفة بالمخاطر بنفس القدر. فترة المراجعة لتحديد تقلب السهم ليست قياسية لأن عوائد المخزون (والمخاطر) لا يتم توزيعها بشكل طبيعي .

يفترض CAPM أيضًا أن المعدل الخالي من المخاطر سيظل ثابتًا خلال فترة الخصم. افترض في المثال السابق أن سعر الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية ارتفع إلى 5٪ أو 6٪ خلال فترة العشر سنوات. تؤدي الزيادة في المعدل الخالي من المخاطر أيضًا إلى زيادة تكلفة رأس المال المستخدم في الاستثمار ويمكن أن تجعل السهم يبدو مبالغًا في تقديره .

محفظة السوق المستخدمة لإيجاد علاوة مخاطر السوق ليست سوى قيمة نظرية وليست أصلًا يمكن شراؤه أو الاستثمار فيه كبديل للسهم. في معظم الأوقات ، سيستخدم المستثمرون مؤشر أسهم رئيسي ، مثل S&P 500 ، كبديل للسوق ، وهي مقارنة غير كاملة.

إن أخطر نقد لـ CAPM هو افتراض أنه يمكن تقدير التدفقات النقدية المستقبلية لعملية الخصم. إذا تمكن المستثمر من تقدير العائد المستقبلي للسهم بمستوى عالٍ من الدقة ، فلن تكون أداة CAPM ضرورية.

CAPM والحدود الفعالة


من المفترض أن يساعد استخدام CAPM لبناء محفظة المستثمر على إدارة مخاطره. إذا كان المستثمر قادرًا على استخدام CAPM لتحسين عائد المحفظة بشكل مثالي بالنسبة إلى المخاطر ، فسيكون موجودًا على منحنى يسمى الحد الفعال ، كما هو موضح في الرسم البياني التالي.

نموذج تقييم الأصول الرأسمالية

Capital Asset Pricing Model

يوضح الرسم البياني كيف تتطلب العوائد المتوقعة الأكبر (المحور الصادي) مخاطر متوقعة أكبر (المحور السيني). تقترح نظرية المحفظة الحديثة أنه بدءًا من المعدل الخالي من المخاطر ، يزداد العائد المتوقع للمحفظة مع زيادة المخاطر. أي محفظة تتناسب مع خط سوق رأس المال (CML) أفضل من أي محفظة محتملة على يمين هذا الخط ، ولكن في مرحلة ما ، يمكن إنشاء محفظة نظرية على CML مع أفضل عائد لمقدار المخاطرة .

قد يكون من الصعب تحديد CML والحدود الفعالة ، لكنها توضح مفهومًا مهمًا للمستثمرين: هناك مفاضلة بين زيادة العائد وزيادة المخاطر. نظرًا لأنه من غير الممكن إنشاء محفظة تتناسب تمامًا مع CML ، فمن الشائع أن يتحمل المستثمرون الكثير من المخاطر أثناء سعيهم لعائد إضافي.

في الرسم البياني التالي ، يمكنك رؤية محفظتين تم إنشاؤهما لملاءمة الحدود الفعالة. من المتوقع أن تحقق المحفظة “أ” عائدًا بنسبة 8٪ سنويًا وبها انحراف معياري بنسبة 10٪ أو مستوى مخاطرة. من المتوقع أن تحقق المحفظة “ب” عائدًا بنسبة 10٪ سنويًا ولكن بها انحراف معياري بنسبة 16٪. ارتفعت مخاطر المحفظة B بشكل أسرع من العوائد المتوقعة.

الأصول الرأسمالية 2

Capital Asset 2

تفترض الحدود الفعالة نفس الأشياء مثل CAPM ولا يمكن حسابها إلا من الناحية النظرية. إذا كانت المحفظة موجودة على الحدود الكفؤة ، فإنها ستوفر أقصى عائد لمستوى المخاطرة الخاص بها. ومع ذلك ، من المستحيل معرفة ما إذا كانت المحفظة موجودة على الحدود الفعالة أم لا لأنه لا يمكن التنبؤ بالعائدات المستقبلية.

تنطبق هذه المفاضلة بين المخاطر والعائد على CAPM ويمكن إعادة ترتيب الرسم البياني الحدودي الفعال لتوضيح المقايضة للأصول الفردية. في الرسم البياني التالي ، يمكنك أن ترى أن CML يسمى الآن خط سوق الأمان (SML) . بدلاً من المخاطرة المتوقعة على المحور السيني ، يتم استخدام الإصدار التجريبي للسهم. كما ترى في الرسم التوضيحي ، مع زيادة الإصدار التجريبي من واحد إلى اثنين ، يرتفع العائد المتوقع أيضًا.

الأصول الرأسمالية 3

Capital Asset 3

يربط كل من CAPM و SML بين الإصدار التجريبي للسهم والمخاطر المتوقعة منه. يعني الإصدار التجريبي الأعلى مزيدًا من المخاطر ، لكن يمكن أن توجد محفظة من الأسهم التجريبية العالية في مكان ما في CML حيث تكون المقايضة مقبولة ، إن لم تكن المثالية النظرية.

تتضاءل قيمة هذين النموذجين من خلال الافتراضات حول بيتا والمشاركين في السوق والتي ليست صحيحة في الأسواق الحقيقية. على سبيل المثال ، لا تأخذ النسخة التجريبية في الحسبان المخاطرة النسبية لسهم أكثر تقلبًا من السوق مع تكرار مرتفع لصدمات الجانب السلبي مقارنةً بسهم آخر مع نسخة تجريبية عالية بنفس القدر ولا تواجه نفس النوع من تحركات الأسعار في الاتجاه الهبوطي .

القيمة العملية لـ CAPM


بالنظر إلى انتقادات CAPM والافتراضات الكامنة وراء استخدامه في إنشاء المحفظة ، قد يكون من الصعب رؤية كيف يمكن أن يكون مفيدًا. ومع ذلك ، فإن استخدام CAPM كأداة لتقييم مدى معقولية التوقعات المستقبلية أو لإجراء مقارنات يمكن أن يكون له بعض القيمة.

تخيل مستشارًا اقترح إضافة سهم إلى محفظة بسعر سهم 100 دولار. يستخدم المستشار CAPM لتبرير السعر بمعدل خصم 13٪. يمكن لمدير الاستثمار لدى المستشار أخذ هذه المعلومات ومقارنتها بأداء الشركة السابق وأقرانها لمعرفة ما إذا كان العائد بنسبة 13٪ هو توقع معقول.

افترض في هذا المثال أن أداء مجموعة النظراء على مدى السنوات القليلة الماضية كان أفضل قليلاً من 10٪ بينما كان أداء هذا السهم باستمرار دون المستوى مع عوائد 9٪. يجب ألا يأخذ مدير الاستثمار توصية المستشار دون بعض المبررات لزيادة العائد المتوقع.

يمكن للمستثمر أيضًا استخدام المفاهيم من CAPM والحدود الفعالة لتقييم محفظته أو أداء الأسهم الفردية مقارنة ببقية السوق. على سبيل المثال ، افترض أن محفظة المستثمر قد عادت بنسبة 10٪ سنويًا على مدار السنوات الثلاث الماضية مع انحراف معياري للعوائد (المخاطرة) بنسبة 10٪. ومع ذلك ، فقد عادت متوسطات السوق بنسبة 10٪ للسنوات الثلاث الماضية مع مخاطرة تبلغ 8٪.

يمكن للمستثمر استخدام هذه الملاحظة لإعادة تقييم كيفية إنشاء محفظته وأي ممتلكات قد لا تكون في SML. قد يفسر هذا سبب كون محفظة المستثمر على يمين CML. إذا كان من الممكن تحديد الممتلكات التي تتراجع في العائدات أو زادت من مخاطر المحفظة بشكل غير متناسب ، فيمكن للمستثمر إجراء تغييرات لتحسين العوائد.

الخط السفلي
يستخدم CAPM مبادئ نظرية المحفظة الحديثة لتحديد ما إذا كان يتم تقييم الأوراق المالية بشكل عادل. إنه يعتمد على افتراضات حول سلوكيات المستثمرين ، وتوزيعات المخاطر والعوائد ، وأساسيات السوق التي لا تتطابق مع الواقع. ومع ذلك ، فإن المفاهيم الأساسية لـ CAPM والحدود الفعالة المرتبطة بها يمكن أن تساعد المستثمرين على فهم العلاقة بين المخاطر المتوقعة والمكافأة حيث يتخذون قرارات أفضل بشأن إضافة الأوراق المالية إلى المحفظة.

المصدر :

https://www.investopedia.com/financial-term-dictionary-4769738

آدم حمزة

أخصائي تحسين محركات البحث ومسؤول الموقع مهندس في علوم الكمبيوتر و الذكاء الاصطناعي

مقالات ذات صلة

اترك تعليقاً

لن يتم نشر عنوان بريدك الإلكتروني.

زر الذهاب إلى الأعلى